12月28日开利财经

林昕

以下所有分析和报道均是开利分析员综合市场观点而来，以满足A股投资者的知情权需要，仅为A股投资者提供参考之用，不构成对投资者的投资建议）

意外加息后的急跌是否为洗盘？

　　周一股指一反往常加息后低开高走的惯例，由上午直接高开高走迅速转变为午后的单边暴跌，全天震幅接近百点。从技术面上看，横盘震荡一个多月的平台支撑位有破位迹象，短中期均线系统多数拐头向下，不利的市场形势导致场内资金不断恐慌出逃，使得反弹压力非常沉重。表明市场投资者对明年A股行情的极大担忧。

　　从市场热点上看，以煤炭为首的资源股表现较为坚挺。据分析，加息对煤炭股的直接影响较小，目前多数煤炭上市公司的平均资产负债率都偏低且现金流充裕，在这种情况下加息对上市公司业绩影响基本可以忽略。我们认为，在目前旺季需求增大与国际煤价持续创新高的背景下，国内煤价压抑着极大的上涨动能。在近期煤炭股出现较大调整的情况下，该板块的低估值与抗通胀特性，必将获得避险资金的亲睐。据了解，目前已经有多家机构提高了煤炭板块的配置评级。

　　加息对银行股而言中性偏多，我国银行业目前的主要收入仍然来自于利差收入，由于本次是对称式加息，对其业绩并无太大影响。伴随宏观经济的企稳向好、银行业绩的稳定增长和利空的逐步消化，银行股估值有望逐步修复，中线具备跑赢大盘的能力。另外，加息对房地产企业的中长期影响不容小觑。会遏制资产价格继续上涨。但是，从地产股来看，估值总体处于底部，目前股价也反映了部分加息预期。因此地产股的后期调整幅度不会太大。

　　这次在年底提高利率，可能出乎很多市场机构的意料。虽然这一次央行加息的靴子总算落地，但却并不能让人放轻松。二次加息使原来投资者对后续资金面转宽的预期落空。同时，输入型通胀将继续左右国内经济，物价上行压力仍然存在。对于后市，我们认为加息对A股市场只存在短期利空，不会导致暴跌持续太久。急跌往往意味着快速洗盘，从目前股指的运行局势看，大盘应该还是处于历史阶段性底部的区域。而国外股市目前正在勇攀反弹新高，H股与A股的负溢价差也越来越大，对目前指数会形成强支撑。（余峻威）

负面因素须重视
谨慎预测明年股指走势

　　接近年底，国内外同行均对2011年上证指数运行空间做出预测，大多认为在2700-4000点区间震荡，鲜有机构预测运行空间的下限会到2200点。从以往的经验上看，同行们的预测倾向于乐观，投资者需对影响2010年行情走势的负面因素引起足够重视。

　　截止到目前，上证指数在2010年累计下跌13.5%，在全球主要股指表现中，仅好于希腊和西班牙，排名倒数第三。尽管国内宏观经济在2010年没有“二次探底”，近几个月来投资、消费还出现了稳中有升的势头，但股指在高通胀、货币紧缩、市场扩容等压力影响下，表现差强人意。这些负面因素在2011年仍将存在，下一年股指表现不容乐观。

货币紧缩加快

　　2010年初对全年通胀的判断普遍是前高后低，而实际结果是月月创出新高，年底的数据高于年初。2011年通胀形势仍很严峻，CPI在上半年极可能持续高位运行。政府提高了对通胀的容忍度，力求将通胀控制在4%以内。中央经济工作会议表示下年将“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，围绕稳定价格、控制通胀的一系列措施已经并将不断出台。

　　货币政策已经由适度宽松转变为稳健。2010年央行6次上调了存款准备金率，目前四大国有银行的存款准备金率已经处在了18.5%的历史高位。继10月20日提高基准利率后，央行在12月26日又再次提高基准利率差。在近两个月中，政府连续四次提高存款准备金率、两次提高基准利率，力度和频率可谓前所未有。

　　投资者的稳定预期对于经济的健康持续发展至关重要，宏观调控政策的频繁变动将可能降低经济增长率，短期内不利于股票市场的上行。从目前来看，宏观层面的紧缩措施尚没有停下的迹象。

扩容压力变大

　　在美联储再次实施量化宽松货币政策背景下，国内加息将促进热钱流入。在上周六宣布加息之前，政府已经有把握来控制通胀预期了，没有必要短期内再行加息，因为构建吸收热钱的那个“蓄水池”还没有很成型的举措。而12月26日的加息使我们意识到，那个“蓄水池”的构建已经在推进，下年推进速度还将加快。

　　首先是扩大资本市场的容量。2010年沪深两市合计募集资金近万亿元，超过2008年和2009年两年的总和，居全球股票市场融资前列。从吸收热钱的角度考虑，2011年股票市场扩容的速度将不比2010年慢，政府将大力推进央企整体上市，全面推进多层次资本市场的建设。再考虑到2011年限售股解禁的规模仍很大，股指面临的市场扩容压力不容小视。

　　另外一个是国际板市场。国际板的推出被认为是A股国际化的标志之一，目前也被寄予了吸引热钱的主要渠道之一。即将推出的国际板将方便居民买卖，不会再像当初B股市场那样人为制造市场分割，一些技术细节方面的难点将不构成障碍。国际板将对A股造成承压，毕竟A股的估值普遍高于海外市场和国际板。

大盘蓝筹行情难现

　　具体到投资板块，新兴产业之前被普遍看好。2011年是十二五开局之年，政府将经济结构调整作为重中之重，推出了七大新兴产业作为重点发展方向。考虑到政府资金的大力扶持和庞大的内需市场，各券商推出的下年度十大金股多出于此。在过去的一段时间中，这些股票确有好的表现。

　　这些板块的股票还能涨到何时？经过前一段时间上涨，多数相关股票已经透支。例如在受苹果产品的推动下，莱宝高科股价在两个月内涨了一倍，市值已接近250亿元，是四川长虹市值的2.5倍。这些股票在2011年的上涨空间将不会很大。如仔细推究起来，七大新兴产业的企业普遍缺少核心技术，这将大大制约企业后续发展。

　　后续行情将更多地寄希望于大盘蓝筹股。各券商对上证指数预测区间的上限，有赖于大盘蓝筹股的较好表现。诚然，当前以银行、地产股为代表的大盘蓝筹股，估值较低，下跌的空间有限。但本文认为在宏观紧缩、市场扩容影响下，两个板块整体难有表现，上行动力不足。综上所述，至少在2011年的上半年，我们需要对股指表现保持足够的谨慎。（解学成）

坚守估值还是追随成长

　　2010年中国无论是股市还是债市，表现都不佳，尽管经济相当不错，GDP增长率在10%以上，通胀率也不过3.3%。股市下跌的主要原因，应该还是政策趋紧，A股历来重政策，A股与政策周期变化的相关性要高于经济周期，而政策往往会采取反周期的方式，因此，经常出现实体经济走好而股市变坏的反常现象。

　　A股的格局是大盘股的动态市盈率已经跌至15倍左右，几乎是历史最低，而创业板的市盈率在70-80倍之间，中小板市盈率在38倍左右。中小市值股票的走势缺乏盈利面的支持，中国经济增长减速是必然的，上市公司的盈利增长预期将从2010年的30%左右降至20%左右。2011年资本市场面临的困惑至少有三方面：第一，经济减速导致盈利增速下降，一个成长性不佳的市场前景如何？第二，大市值周期类股票估值水平尽管非常有吸引力，但政策趋紧会不会造成未来盈利的负增长，它们会失去估值优势？第三，如果只是选择有政策扶持、防御性较强的新兴产业，面对估值水平已经透支未来，且未来的成长性又不是太确定的中小市值股票，你不担心泡沫破灭吗？

　　期望2011年指数大幅上扬似乎不太现实。因为中国经济高速增长时代已经步入后期，经济增长的速度将逐步放慢，中国已步入资本过剩时代，企业盈利占GDP的比重将下降，“暴利型”上市公司的数量会减少，股市的波动幅度或会收敛。由于有股指期货和融资融券等工具，市场的魅力不减，但投资需要更专业的技巧才能获取超额收益。即便是盈利增长有所回落，也属于中高速增长水平，中国股市依然是全球最有吸引力的市场之一。

　　增加对被低估的大市值传统行业股票的配置。有不少金融、地产、钢铁、煤炭等行业的股票被明显低估，很多带有H股的大市值A股股价水平低于H股 20-30%。如果认为这些股票是因为国家宏观调控或本身属于传统产业或夕阳产业而只能给予较低的估值，显然是依据不足的。中国的城市率只相当于日本60 年代末的水平，大量的基础设施建设、房地产等，都需要钢铁、水泥、机械设备等传统产业的支持，都需要银行提供融资服务。无论是新能源、新材料还是其他新兴产业的崛起，都不意味着传统产业衰退拐点的出现。早在15年前，央行已经提出要提高直接融资的比重，但仍没有明显提高，其背景就是城市化过程中的绝大部分融资无法通过直接融资实现。

　　中国经济虽然会有短周期的波动，但7%-9%的增速维持5年以上的概率很大，上市公司盈利平均增长率每年上升10%以上的概率也比较大，这为传统产业市值占总市值70%以上的A股提供了长期的支持。因此，2011年增加对被低估的大市值传统行业股票的配置，把投资看作是一种收藏，应该不会跑输 M2增速。

　　小盘股已经持续两年走强，但并不是所谓新兴产业崛起使然，更多是新兴市场参与者的投机偏好所决定。对于成长性行业，必须分清哪些成长只是昙花一现，哪些成长性行业中的企业只是融资规模的增长而不能带来盈利增长，哪些企业虽然成长，但股价已经远远透支了其成长预期。目前，小市值股票的泡沫已经不亚于网络股时代，但2011年是否马上发生风格转换呢？也未必，2011年上半年宏观政策的收紧还是会持续，只有当下半年政策放松，周期性行业走出低谷，才是风格转换的契机。

　　2011年被忽视的机会或许在于投资者的集体误判，即对政策收紧的恐慌，但2010年的经济并未过热，过热的只是物价。2011年潜在的机会或许是市场回归常态，就如货币政策转向那样，即价格回归价值，市场回归理性，而契机是否是2011年国际板的推出？共同基金的崛起和QFII的进入，都曾给市场带来了倾向价值投资的风格转换，但都好景不长。说明中国资本市场要走向成熟是漫长的过程，但2011年肯定是这一漫长过程中得以进步的一年。2011 年追随成长不应忘记估值，而坚守估值却不要被静态的估值水平所迷惑。（李迅雷）

【投资参考】

加息靴子落地

A股如释重负

　　上周A股市场在震荡中重心持续下移，成交量也大幅萎缩。沪市在上周五的量能已经萎缩至1000亿元以下，这意味着主流部队已“刀枪入库，马放南山”，短线A股市场的可操作性大大下降。与此同时，央行于上周末上调了银行基准利率，这是否会进一步加大市场的压力？

低迷中孕育希望

　　的确，加息会对市场产生一定影响，这不仅会提升资金的成本，进而使高负债率上市公司的财务费用增多（比如说地产股等品种就是如此），同时也会使那些活期存款多的银行股获得更高的存贷差，进而使A股市场中银行股的盈利能力、估值预期有所提升，所以，就加息来说，对市场的影响是有利有弊。

　　同时，从历史走势来看，加息周期对A股市场的影响，似乎积极的因素更突出一些，2007年的牛市周期就伴随着加息周期，所以，加息之后，A股市场似乎有望出现“鞋子落地”后那种如释重负的感觉。

　　更为重要的是，如果将时间周期拉长一点，我们不难发现，只要宏观经济不出现大的波动，只要资金面不出现根本性的逆转，那么，每一次的低迷都是长期上升周期趋势中的一个小插曲，而且，每一次的低迷均会孕育出新的领涨先锋。比如，今年5、6月低迷之后，就迎来了稀土永磁材料概念股在7、8月份的活跃。今年9月份的低迷，孕育了10月金融地产股、有色金属股等传统产业股的脉冲行情。所以，有分析人士就建议，不能过分纠结于一两个交易日或者一两周的交易时间，而应该将视线拉长，这样或许能更清晰地看出市场的演变趋势。

　　此外，当前A股市场的低迷主要受年底资金面的紧张，以及一系列关于货币政策调整的信息影响所致。一旦过了元旦，将是“十二五”的开局之年，一系列的大型基础设施项目就将陆续开工，市场的资金面自然会逐渐宽松，而且还会带来一系列的产业热点，尤其是高铁、风电、特高压、核电、水电、城市轨道交通等大型项目，这样一来必然会给市场带来新的做多兴奋点，市场就会迎来新的一轮弹升行情。

宜冬播不宜防御

　　当然，对于过分注重短线趋势的投资者来说，仍需要考虑机构资金对加息的分歧所带来的资金流向的变化因素，加之年底的资金面紧张的格局未完全缓解，因此，对于本周一的走势，很难说将会出现低开高走的长阳K线。

　　尽管如此，仍建议投资者采取相对积极的操作，尽量规避低估值的金融地产股，积极冬播那些高成长的小盘股，这是因为：

　　一方面金融地产股目前并不符合产业政策的发展方向，毕竟中国正在寻找新的经济增长引擎，未来的产业政策进一步倾向于新兴产业是经济之大势所趋。

　　另一方面，2010年仅剩五个交易日，对于基金等机构资金来说，也开始考虑布局2011年的行情，并需要给他们看好的所谓2011年的“金股”打些底仓。更何况，2011年也是“十二五”开局之年，而“十二五”是中国产业结构调整的关键时刻，其间必然会产生新的产业热点、新的股票投资机遇。因此，建议投资者利用当前的低迷格局，积极予以冬播。

　　其中两类个股可积极跟踪：一是小盘优质新股，尤其是符合产业发展趋势或者基本面运作趋势乐观的品种。目前小盘新股受制于资金面紧张等因素，短线压力较重，但对于一些具有战略目光的投资者来说，恰恰为他们提供了低吸的良机。因此，新兴产业或者符合人类发展趋势的品种可积极跟踪，比如说健康饮食方面的汤臣倍健，环保领域的先河环保，节能产业方面的易世达等。而莱美药业、盛运股份、建研集团等基本面有着积极收购新项目的个股也可跟踪。

　　二是产品结构调整切合当前经济发展趋势的品种，比如符合风电向海上、大型化发展趋势的湘电股份，再比如符合环保发展趋势的康得新、浙江众成等个股。（秦洪）

49只高含金量股筹码正在集中

　　每到岁末年初，用心的投资者总要总结一年来的心得，首当其冲的总结要点就是选股的方法，试图找到一套最适合自己的方法。

　　从短期看，最有效当然是技术面分析法，从价量的关系寻找即将爆发的个股，但对于投资一年的股票来说，这类方法不常用。

　　从中长期看，市盈率、利润增长率等指标更常用；但是这些指标总存在一些不足。如市盈率高，理论上是股价高估，但是对于高速成长的公司来说，却不一定，也许依然还是低估。

　　一些试图寻找捷径的投资者还会通过机构投资者的风向来判断股票未来的方向。但这种方法存在一些风险，即机构已经集中持有的股票，可能会很快兑现利润，如此跟着机构投资者容易成为机构的“抬轿人”。

　　为弥补上述指标的一些不足，在国际上，投行常常使用一个指标—— PEG，即市盈率相对盈利增长比率，这也是巴菲特常用衡量股票是否具有投资价值的一种方法。

　　如果PEG>1，股价则高估，如果PEG<1，说明此股票股价低估，可以买入。PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。

　　目前国内很多投资机构正在使用这个方法选择个股。这些PEG值低的股票，明显受到机构青睐。

　　是不是这些股票值得投资者跟风投资呢？

　　不一定，一定要看看股权是否已经高度集中。对于已经高度集中的股票，再进去极有可能成为机构的猎物，相反，一些股权尚未集中的股票，却应该成为重点关注对象。

　　根据PEG、机构持股比例和股权分散程度与趋势研究发现，PEG低于1且非负的个股中，有272只股票股权处于“分散”和“非常分散”的状态，其中三季度末开始股权趋于集中的股票有唐山港、卧龙地产、南风股份、中国南车、中色股份、华侨城A、上海建工、宜华木业、中国北车、亿城股份、中国化学、新黄浦、中国建筑等49只。

春天2号--21私募珍藏股

　　“前途是光明的，道路是曲折的”也许可以拿来形容即将到来的2011年股市。多位基金、券商等业内人士都认为股市2011年将会延续今年的震荡的行情。

　　一位券商首席经济学家表示，明年出现牛市要有三个条件——流动性充裕、房地产制造业的强劲支撑和上市公司的高增长业绩，而除了流动性充裕外，其他两个条件还不具备。因此，明年很难出现大牛市。面对震荡市，寻找结构性机会将成为不二选择。

抓订单，上项目，提业绩

　　从2000多个上市公司的业绩来看，分化已成趋势。而在全球经济不确定，国内经济依然脆弱的背景下，公司可以短期实现的业绩自然成为私募最为看重的选股标准之一。

　　在私募推荐的21只股票中，大部分都有订单和项目支撑着业绩。中国南车（601766.SH）有国家高铁政策护航，并且已经手握900多亿订单，同时在国际市场大步前进。同样受到政策呵护的还有上市不久的榕基软件（002474.SZ），其是国家电网任务协作平台全国唯一的供应商，随着智能电网的推进，其与国家电网的合同收入就可维持2到3年的稳定业绩。

　　对于没有直接受到国家政策照顾的上市公司，也在不断通过自身产业链的完善提高业绩。中国宝安（000009.SZ）今年6月份投资打造的鸡西市贝特瑞石墨产业园正式开工建设，预计年销售额超5亿元，而其2010年前半年的整个高新技术业务收入仅6000多万元。

　　消费板块的金种子酒（600199.SH）和瑞贝卡（600439.SH）也开始投入项目建设。金种子酒募集5.5亿元投向优质基酒酿造技改、优质酒恒温窖藏技改、营销与物流网络建设项目和技术研发及品控中心建设；瑞贝卡的中化纤发丝项目和非洲大辫项目也成为市场关注的亮点。

题材依然有看点

　　题材永远是市场寻找的焦点。在私募的操作中，自然不会放过好的题材，即使在震荡市中。在21只股票中，有6只医药股成为私募青睐的对象，他们看中的更多是医药行业的重组整合题材。

　　华润三九（000999.SZ）的资产注入已经炒得沸沸扬扬。作为国家打造的央企医药企业平台，其母公司华润医药已经宣布与北京医药集团重组，而北药的中医资产被市场普遍认为会注入华润三九。同时，华东医药龙头上海医药（601607.SH）也加速并购步伐，今年已经基本实现将集团医药类资产整体上市，而接下来其董事长宣布，“明年将加快在医药工业领域的并购步伐。”

　　中恒集团也与步长集团签订销售协议，以明年23亿元的医药销售收入条款解决了其长久以来的销售难题。此外，非医药类的美的、广州浪奇、S仪化等也成为题材中的王者。

　　这21只股票，值得你看一年。

【板块分析】

五大因素助推商业银行2010年业绩向好

　　交通银行近期发布2010年——2011年商业银行经济展望报告，交行研究团队在报告中指出，2010年，五大因素助推商业银行的经济业绩整体向好，同时，预期2011年将有四次上调存款准备金率，每次0.5个百分点左右。并预期明年全年贷款总额不超过7.5万亿。

以下为报告部分精彩内容：

一、2010年商业银行经营态势稳健向好

　　2010年，商业银行资产规模增长减速但净利润增速明显回升，在资产增速下降可能超过5个百分点的情况下，利润增速有望恢复到30%左右的较快增长区间。2010年银行业绩增长提速是规模增长和息差提升共同作用的结果，费用、拨备以及手续费收入也对利润产生了一定的正贡献。以上市银行为例，商业银行在2010年的经营态势呈现以下五个方面的特点。

　　一是信贷投放相对平衡，同业资产较快增长。

银行资产规模增长有所放缓。呈现出贷款增速小幅下滑、同业资产增长较快、债券资产占比小幅下降的新格局。二是多种因素推动净息差反弹。2010年，16家上市银行净息差平均反弹11个基点。其原因有存款活期化、存贷款重定价、资产收益水平提升和通胀预期上升。三是良好风控进一步减轻财务压力。不良贷款继续双降，信贷成本有所降低。整体拨备覆盖率从2009年末的155%提高到2010年3季度末的203%。四是中间业务收入较快增长。受名义GDP增长提速、存款活期化推动财富管理需求提升、银行卡发卡量继续增加和银行议价能力增强等因素的综合影响，中间业务收入重现较快增长的格局。上半年上市银行中间业务收入同比增长35.1％。五是成本收入比继续下降。由于网点的扩张和IT升级处于相对稳定的状态，整体经营费用保持自然增长，使成本收入比继续出现下降。

　　二、存贷款增速放缓

　　商业银行存贷款增速均告回落。受贷款增幅回落等因素的影响，金融机构人民币存款余额增速呈回落态势。截至11月末，人民币存款余额同比增长19.6％，较2009年末回落了8.61个百分点。分类型看，银行规模越小、存款增速越快。主要受信贷额度控制较严的影响，贷款同比增长呈回落态势。截至11月末，金融机构人民币贷款余额同比增长19.8％，较2009年末大幅回落11.9个百分点。1-11月共新增贷款7.44万亿元，较2009年同期少增1.75万亿元。由于中小银行回落较快，大中小型银行的贷款增速差距明显缩小。

　　活期存款占比维持高位，中长期贷款占比上升。受通胀预期加强、利率水平较低、股市出现波段性行情的影响，存款活期化较为明显，今年以来活期存款占比继续保持在45-47％的较高水平。由于中长期贷款增速相对较快，贷款结构呈现定期化趋势。截至11月末，中长期贷款余额占比为60.4％，较2009年末提高了4.8个百分点。从贷款部门结构来看，2010年房地产类贷款增速较快、占比有所提高，房地产贷款余额占总贷款余额的比重从2009年末的18.34％上升到2010年9月末的19.55％，且小型银行扩张相对较快。

　　存款成本率下降，贷款收益率出现分化。主要受存款活期化和存款重定价的影响，上市银行存款成本率继续下降，且超过贷款收益率的降幅，成为净利差回升的主导因素。上半年上市银行存款成本率平均为1.32％，较2009年下降0.18个百分点，大型银行降幅相对较大。贷款定期化并未给上市银行带来贷款收益率的普遍提升。2010年上半年，上市银行平均贷款收益率为5.18％，较2009年微降0.01个百分点。分类型看，大型银行贷款收益率下降，中小银行有所上升。

　　三、业务转型稳步推进 再融资压力短期缓解

　　多重因素共同推动银行业务转型和再融资。一是贷款增长严格受控，银行在更大程度上依赖于业务结构优化来促进盈利增长；二是银行资本监管要求不断提高，不仅直接提高了银行再融资要求，也推动了业务转型；三是政府强化对银行的信贷指导，推动了信贷结构优化；四是直接融资的进一步发展，对银行传统信贷业务构成较大的分流作用，成为银行业务转型的重要动力之一。此外，融资租赁、银信合作（后被规范）等信贷替代型业务快速增长等对银行业务转型的影响作用也不容忽视。

　　商业银行业务转型稳步推进。一是小企业贷款增速相对较高，小企业贷款增长普遍要快于总体贷款增速；二是个人贷款增速超过了贷款总体增速，个人贷款在贷款总余额中的比重略有提高；三是债券资产占其生息资产的比重有所下降，同业资产占比明显上升；四是中间业务增速有所提高，收入结构更加合理。

　　再融资短期压力缓解、长期压力犹存。2009年下半年以来，在资本监管强化的刚性约束下，银行纷纷制定了资本充足率提升计划，并在2010年掀起了一波集中再融资高潮。前11个月，商业银行通过IPO、定向增发和配股共融得资本超过5400亿元。发行了830.5亿元次级债券和650亿元可转债补充附属资本。通过比较集中地实施再融资，2011年我国银行业的资本充足率将保持在11%以上，短期内商业银行的资本补充压力显著缓解。但从中长期来看，在监管要求可能继续提高、去杠杆化削弱银行内源资本补充能力和银行传统经营模式短期内难以根本改变的情况下，我国商业银行资本补充的压力和不确定性依然存在。

　　四、资产质量基本稳定 未来风险仍需关注

　　总体资产质量稳中有忧。2010年，不良贷款整体上仍呈现“双降”趋势。以上市银行为例，截至2010年3季度末总体不良贷款余额为3806亿，较年初下降约598亿，降幅为13.6%，下降额较2009年增加37亿元。整体不良率1.18%，较年初下降39个基点。其原因有三：一是我国经济快速回升，企业偿债能力得到恢复；二是不良贷款的处置力度仍然较大；三是财政部放宽了如中小企业贷款方面的核销政策，银行核销自由度更大。但考虑到不良率继续下降空间较小、实施拨贷比考核将减弱银行主动核销和处置不良贷款的动力，资产质量变动趋势不容过分乐观。

　　地方融资平台贷款虽无近忧但有远虑。

　　2010年以来，监管部门先后要求银行对政府融资进行解包还原和重新评估、对相关贷款进行三分类和按现金流覆盖程度的四分类等措施，逐步对地方融资平台及其贷款进行清理、规范。通过清理、规范，起到了有效防控地方融资平台贷款风险的作用。考虑到政府债务规模占GDP的比重尚不高、地方偿债能力较强、中国经济增长前景看好以及银行本身风险抵补能力较强等因素，当前地方融资平台系统性风险可控，近期内出现风险集中爆发的概率不大。但从长期看，一旦未来经济周期下行，房地产价格大幅下挫，地方政府偿债能力将面临严峻挑战；而且，随着集中还本付息阶段的到来，给银行资产质量所带来的压力会显著上升，地方融资平台贷款的长期潜在风险仍不容忽视。

　　房地产信贷风险基本可控。

　　受房地产调控政策显著收紧的影响，今年下半年以来全国商品房销售回落，房价增幅趋缓，房地产贷款增速也随之放慢。1-10月全国商品房销售面积增幅同比下降了近40个百分点，2010年9月末银行业房地产贷款余额同比增长比6月末低7.3个百分点。考虑到房地产信贷及其风险暴露的规模仍处可控范围、我国居民家庭负债率不高，银行业受房地产市场变化影响的风险基本可控。但在开发商资金困难加剧的情况下，房地产开发贷款的潜在风险不容忽视。

　　从总体上看，2010年中国商业银行资产负债增长平稳，经营业绩明显回升，业务转型稳步推进，资产质量继续向好，呈现了稳健运行的良好态势。

　　拨备支出增加将成为影响利润增长的重要因素

　　2011年，商业银行资产质量仍将继续得益于宏观经济层面的支持，保持较为稳定的态势，预计行业不良贷款率将会稳定在2010年末的水平。首先，我国经济持续快速增长是银行资产质量稳定的重要前提。其次，工业企业偿债能力处在历史高位，目前我国工业企业的息税前利润和利息偿债倍数两项指标均已经回升至接近或超过2007年的水平，小幅加息不会对企业偿债能力造成显著影响。

　　尽管如此，不良贷款额持续下降的趋势难以维持。从商业银行内部来看，在不良贷款持续双降的空间不大、存量不良贷款的清收对资产质量的贡献度减弱的情况下，不良贷款额下降的动力减弱。从外部环境来看，商业银行不良贷款生成率可能出现小幅反弹。这一是因为高通胀对当前宏观经济反弹的影响仍将持续，再加上地产调控、结构调整、节能减排，各行业盈利的分化将日益明显，总量因素和结构因素都对银行贷款质量构成一定挑战；二是资产价格涨幅趋缓甚至可能出现局部下跌，房价地价的下跌将影响银行抵押品的风险覆盖能力。三是虽然大量平台贷款会以公司贷款的形式正常运作，但不排除一些平台项目会形成少量新的不良贷款。

　　最后，拨贷比的监管要求将驱动信用成本回升、增加拨备支出。作为一个新的监管工具，拨贷比将在未来几年从存量贷款和新增贷款两个层面，对商业银行的经营和风险管理产生较大的影响。从存量贷款来看，2010年3季度末行业整体拨贷比为2.4%，但由于机构间存在差异，有的机构高于监管底限、有的机构差距较大，如果全行业要在规定时间内达标，预计仍需增提0.2-0.3%的拨备，造成信贷成本短期快速提升的状况。从增量贷款来看，拨贷比监管将为商业银行的信用成本率设置了一个下限，即每年计提的拨备至少要达到新增贷款的2.5%。由此计算，若商业银行银行每年贷款增速为15%，那么信用成本率将不能低于33个基点，与原来1%的一般拨备要求相比提高了23个基点。另一方面，由于拨备覆盖率和拨贷比的双重监管要求，部分因不良贷款率较高而使拨贷比达标的银行仍需要进一步增提拨备以满足拨备覆盖率的监管要求。

　　总之，拨贷比监管指标一旦推出，将在达标期内增加商业银行存量贷款的拨备支出，并带来10%以内的一次性负面影响。同时，拨备要求的提高也会降低新增贷款在当年对商业银行利润的增量贡献，在其他条件不变的情况下，拨贷比新规造成的信贷成本提升会使商业银行的资产收益率降低0.09-0.16%，净利润增速会降低10-18%。总体来看，拨贷比新规会对商业银行的规模、利润的增长以及核心资本充足率的提升等各方面产生一定的影响，但仍处于可控范围内，并不会改变银行业良性发展、总体向好的长期趋势。

明年下半年酒股机会较多

　　申银万国12月27日发布的食品饮料行业研究报告认为，维持2011年食品饮料行业投资机会下半年多于上半年的观点。报告指出，茅台提价利好兑现后白酒板块人气削弱，经过前期持续回调后，洋河股份等盈利增长有望超预期的二线白酒未来6个月的走势可能会强于一线白酒和三线白酒。一线白酒看提价，二线白酒看放量，三线白酒靠概念。在人气减弱时，三线白酒会最弱。

　　申银万国指出，11月白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、肉制品分别获得20.5%、11.6%、7.1%、15.7%和14.2%的超额收益，而12月至今的超额收益分别为-10.3%、-16.6%、-7.7%、-13.3%和59.8%。申银万国表示，目前饮料行业相对市场整体的估值倍数为1.95，因而预计明年上半年难有板块性大行情，上半年投资者需要精选有望超预期的个股来获取超额收益。而从年度来看，申银万国认为2011年食品饮料行业仍会跑赢大盘。

海南免税岛投资主题分析

　　海南免税岛具体免税政策有望在年底前出台，最早 2011 年免税政策将进入实施阶段。四大突破可能会带来免税政策的超预期：扩范围，免税范围由目前的四家市内免税店扩大到全岛范围；扩群体，购物免税对象由目前的境外游客扩大到国外国内游客都可以享受；扩品种，由目前的进口产品和奢侈品扩大到包括优质国产品；扩额度，有望将购买免税商品的额度提升到5000 元以上。

　　从免税形式上看，海南最终可能采取 "特定免税"这一力度最大的免税方案。即机场内免税店（免除进口关税、消费税）、市内免税店（免消费税，"Tax Free"）和特定免税店（免进口关税，"Duty Free"）三种免税店中，特定免税同时以国内消费为目的，适用于所有离岛旅客（本国本土、本岛以及外国离岛、离境旅客），对旅游消费刺激程度最大，冲绳机采用了该模式。

　　免税额度超 5000 有望使海南购物吸引力超香港。离境购物销售免税优惠的瓶颈在于国内海关而非购物地免税额；冲绳免税额超15000 人民币，香港无限额，但我国海关仍将对规定旅客携带在境外获取的总值超过人民币5000 元（含5000 元）的自用物品需要征收进口税。因而，只要海南的免税额度超过5000 元，则大陆居民离岛时不存在进口关税问题而使海南较其他免税地更有吸引力。

　　免税市场有望超过 45 亿元。按照游客的15%（远低于冲绳75%和济州岛30%的水平）进免税店消费，人均消费1500 元（低于中国公民香港过夜人均购物4000 元水平）保守估算，则海南的免税市场将达45 亿元人民币，如果以海外经验乐观估算，则其潜在市场有望突破200 亿，达到香港的1/2。

　　投资建议：

　　首先直接看好免税政策的直接载体：建议重点关注中国国旅（601888）和海南航空（600221）。前者旗下中免集团是国内唯一具备在全国范围内开展免税业务资格的企业，在三亚市内已相继推出一、二期香化和首饰免税产品零售业务，两年内有望盈利；近日与三亚市海棠湾管委会签署"海南国际免税城"项目，免税部分将全部由中免集团负责经营；受益于机票成为免税购物的重要凭证以及降低购物费用后旅行方式的升级，海南航空市场份额首位的海南航空将大幅受益。

　　长期看好为客流提供服务和消费的酒店、交通运输、餐饮乃至游艇制造等配套企业，同时高速公路、房地产等行业也将受益。相关标的如海南高速（000886）、海峡股份（002320）、罗牛山、太阳鸟（300123）等。（东方）

【公司报道】

北京首钢年底全部停产
高炉将改建为钢铁博物馆

　　今年年底，拥有90多年历史的北京首钢石景山厂区将全部停产后，首钢将重点发展高端金属材料、装备制造、文化创意等产业。同时，作为首钢标志性符号的三号炼钢高炉将被改造为钢铁博物馆。

　　据首钢新产业办公室李小平介绍，停产后首钢将会重点发展高端金属材料，装备制造文化创意产业，房地产等五大产业，老厂区将被定为在首都创意商务区。同时由于首钢的历史可以追溯到1919年，并且在解放的初期围绕着当时的石景山钢铁厂建起了北京锅炉厂、北京特殊合金厂等京西八大厂，由此也是奠定了北京工业的基础。对于停产后的工业疑定在有关专家的帮助下，提出了需要保留包括高炉、空气分离塔在内的36个标志性、历史性和包含大家情感的建筑，其中，刚刚停产的三号锅炉将会被改造成一座展现北京钢铁行业发展历史的现代化博物馆。(马喆)

ST天龙：三季度亏损上千万
指望债务重组扭亏

　　临近年关，2010年各大上市公司的业绩收益究竟是好是坏也将有个定论。在上市公司于12月份做最后一拼的时候，对于在今年刚刚摘星成功的ST天龙（600234）也在为2010年能取得好业绩而努力着。

　　2010年前三季度，ST天龙主营业务DVD 产品的收入一直无法摆脱亏损的状态，这对刚刚摘星成功的ST天龙并不是个好现象。虽然，ST天龙已通过了《关于主营业务调整的议案》，但据ST天龙证券部门人士提到，公司的主营业务至今未变。

　　据调查，直到今年三季度ST天龙的主营一直处于亏损状态，可见，公司要想实现扭亏并不容易。

　　一位专业会计师谈到：“ST天龙在2009年曾靠债务重组扭亏，从公司近期连续公布的债务公告可见，今年公司的扭亏希望仍旧是债务重组。”

　　到了2010年，在主营不变的情况下，ST天龙的业绩依旧不改旧观的继续亏损着。

　　2010年半年报显示，ST天龙实现营业收入2157万元，较同期3669万元减少1512 万元，下降41.21%；实现净利润-1140.8万元，较同期-1026.30万元，增加亏损114.50万元。

　　由于市场竞争激烈，DVD 单台平均售价比上年同期降低，原材料比上年同期上涨。ST天龙2010年主营业务DVD 收入毛利率被压缩到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55个百分点。

　　ST天龙主营的困境一直没有解决，亏损的情况持续到了三季度。2010年三季报显示，ST天龙营业收入为3128万元比上年同期5489万元同比下降-43.01%。与此同时，公司7－9月份净利润为-617万元，1－9月份净利润为-1758万元。

　　ST天龙多年经营业绩积弱不振，勉强依靠债务重组维持上市公司资格早已让股东不满。但是，对于今年前三季度已经亏损达1758万元的ST天龙来说，要想扭亏的话似乎也只能靠债务重组救急了。

三涨停后

*ST金城宣布3月内无重组

　　在受当地政府出手托管其第一大股东，并连续拉出三个涨停板后，金城造纸股份有限公司（*ST金城，000820）却突然发布公告称，该公司控股股东及实际控制人承诺至少3个月内不筹划重大资产重组、收购、发行股份等事项。

　　由于*ST金城已发布2010年预亏3.2亿元，这将是公司连续第三年亏损。这意味着*ST金城将面临暂停上市的风险。

　　而在12月21日，*ST金城发布公告称，该公司收到《锦州市人民政府关于同意对锦州鑫天纸业有限公司实行托管的批复》，同意辽宁凌海市人民政府将对*ST金城第一大股东锦州鑫天纸业有限公司实行托管。这曾引发市场猜想，当地政府出手托管可能加速推进*ST金城重组，市场也疯传“*ST金城卖壳进入倒计时”，称将引入实力企业来重组。

　　可查资料显示，*ST金城于1998年上市，主营业务包括机制纸浆及纸板、粘合剂等。在2008年与2009年，*ST金城每股分别亏损0.5元以及0.65元。（李跃群） 　

中国铁建沙特索赔待定
股价正被低估

　　对于近期刚刚经历沙特轻轨巨亏事件冲击的中国铁建（601186.SH）来讲，股市的暂时低迷似乎是理所当然的事。虽然2010年中期亏损2.2亿元，但中国铁建仍推出每10股派0.5元的分红预案回馈股东，目前正等待股东大会批准。

　　中国铁建未来良好的增长势头也得到了多数业内研究机构的认可。中投证券研报认为，公司国内铁路基建正面临良好发展机遇，订单快速增长之下，公司收入及业绩正处于快速释放阶段，在足额考虑沙特项目账面亏损的情况下，预计2010~2012年的EPS为0.45、0.94和1.20元，维持强烈推荐。

　　不过市场目前并未启动，中国铁建股价近期一直在低点徘徊。而与A股市场相比，H股更认同中国铁建等红筹公司的投资价值。以12月18日为例，与A股中国铁建7.00元/股的价格相比，H股9.82港元/股的价格溢价达到20%以上。

　　“那边的分析师对中国铁建所处的这个行业，特别是中国铁建所做的业务是非常看好的，所以在他们眼里中国铁建的价值远远不是现在A股的价格。”中国铁建人士表示。

　　11月16日，就中国铁建沙特麦加轻轨项目亏损41亿一事，商务部新闻发言人姚坚表示，商务部正积极会同铁道部协助中国铁建做好项目与项目业主方的有关索赔谈判工作。

　　沙特索赔的金额以及兑现时间将对中国铁建2010年和2011年的业绩产生重大影响。“索赔今年年底如果拿回来，影响就会小一些甚至没有影响；如果拿不回来，会影响今年的利润；如果能拿回一部分来，公司盈利状况将有很好的改善。”前述中国铁建人士表示。

　　“还在谈，但目前没有一个确定的时间。”中国铁建人士在回复索赔何时能有最终结果时透露。

　　尽管在此前的电话会议上，公司管理层对索赔协商表现出较强的信心。但中银国际认为，中国铁建在麦加轻轨项目上收回全部成本的可能性很小，能收回的成本额度也很不确定。而据研究人士预计，公司沙特轻轨铁路项目损失最终应控制在13亿左右，亏损最多占该项目合同金额的10%以内。

　　由于中国铁建已经对亏损进行计提，因此索赔究竟在2010年还是2011年到账，高达30亿元甚至更多的收入，将导致中国铁建这两年的盈利数额产生巨大差异。

【机构荐股】

禾盛新材（002290）：新产能消化无虞

新技术提升盈利

　　看好国内家电彩板市场空间。除国际品牌及海尔大部分应用彩板外，国内家电企业彩板的渗透率还非常低。从趋势上看，环保美观的彩板必将替代喷涂，未来3-5年家电彩板市场将持续高速增长。合肥投产解决未来1-2年产能问题。合肥第一条生产线12月底有望实现小批量生产，第二条线到明年3月初也可批量生产。合肥生产线投产后，将主要为泰州LG、三洋、美的系、美菱及一些小企业供货。据此测算，即使明年能实现9万吨产量，也仍不能完全满足客户需求。合肥投产后，苏州出口将突破。前期由于产能瓶颈，出口很少，仅向泰国和印度的三星LG惠而浦等小批量供货。苏州产能可支持明年出口突破，保守估计明年出口新增6千万美元：1。原有海外客户供货增加；2。拓展到原有客户的全球供应链；3。与阪和兴业合作，替代原供应商JFE，主要出口到日韩市场。新技术提升盈利，新基地节约成本。目前公司PCM压花板、耐指纹板、可书写板等中高端产品已在家电中应用，未来或引入印刷工艺。新技术带来的产品升级符合下游需求趋势，并提高行业进入壁垒与盈利水平。合肥生产线成本节约显著：1。设备工艺更先进，全面应用回收系统；2。物流成本和工资水平更低；3。政策优惠更好。强化先发优势，扩大成本优势。1。产能扩张可实现更快速稳定的供货、多样化多层次的产品体系，快速占领客户并保持较强客户黏性；2。率先突破海外市场，外资客户更看重质量和稳定供货，客户稳定性与盈利水平都较好；3.4条生产线可共享原材料库存，减少单位流动资金，降低资金成本，扩大公司资金成本低的竞争优势；4。新生产线降本。未来3-5年的规划，首先是苏州新项目开发，保障增长的持续性。苏州储备的150亩地将用于更高端的复合材料产品，明年有望开发。开发后产能将进一步提升，定价能力将增强，同时下游领域将不限于家电。几个较好的潜在领域：游艇内饰、建筑外墙材料(如首尔机场所用)、电梯等。（国泰君安）

中国太保（601601）：估值突出稳定增长

　　中国太保(601601)：公司是一家同时在香港和内地上市的大型保险公司， 规模位居国内保险行业的前三甲，旗下涵盖太平洋寿险，太平洋产险和太平洋资产管理公司等专业子公司，业务实力雄厚。公司作为我国领先的综合性保险集团公司，在人寿保险、财产保险和保险资产管理等多个业务领域均拥有领先的市场份额和举足轻重的市场地位，公司主要通过下属太保寿险、太保产险为客户提供全面的人寿及财产保险产品和服务，并通过下属的太保资产管理公司和运用保险资金。公司寿险保费确认率继续提升至95%。公司寿险2010年前十个月《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入799亿元，累计同比增长42.2%，十月单月保费收入71亿元， 单月同比增长31.5%，增长较前继续放缓，符合预期。新准则下前十个月实现寿险保费收入759亿元，寿险保费确认率达95%，较此前的94.6%继续提升。太保产险前十个月保费收入426亿元， 累计同比增长45.9%，十月单月产险保费35亿元，单月同比增长59.1%， 符合预期。扣除十月保费，太保寿险，产险前九个月保费收入分别增长43.3%和44.8%。此外，公司产险高速增长50%， 致力实现承保利润。我们预计， 随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能上升，通过规范中介市场可带来佣金率下降，产险的盈利能力将继续提升。鉴于公司2010年总保费增速领先同业， 而且H股融资为公司提供了充裕资金，偿付能力充足。增长的确定性，无明显风险因素与较低的估值使得公司具有明显安全边际。二级市场上，该股目前估值仍处于低位，具有较高的安全边际。而且，鉴于该股优良的基本面。预计该股后市仍有较大空间。投资者可适当关注。（首证）

方大炭素（600516）：炭素王者尽显转型之美

　　新型炭材料研发中心意义重大，新型炭材料有望层出不穷。公司在成都成立研发中心将提升公司技术实力和新产品研发能力。炭材料的应用领域非常广泛，预计公司后续可能研发的产品包括：炭纤维、炭复合材料等，新材料的推陈出新将不断提升公司未来发展的想象空间。传统炭素业务底部回升，铁矿提供强大业绩支撑。国内特钢厂高开工率及电极出口复苏支撑石墨电极行业回暖，公司该业务将维持目前规模，盈利从底部回升；炭砖盈利能力强，产能由2万吨增至4万吨，未来需求平稳；2011年铁矿价格将维持高位甚至继续上涨，预计莱河矿业可贡献EPS0.36元。 (天相投顾)

【点评】

2010年上市公司十大怪异董秘
80后董秘入选

　　董秘是什么？说白一点，董秘就是上市公司的对外“发言人”，就是公司与监管部门的指定“联系人”，就是在公司“三会一层”之间奔走的“协调人”，就是沟通媒体的“窗口服务人”！董秘的画像出来了，这下我们该清楚了吧！

No1.“范跑跑” 式董秘

　　探路者前董秘范勇建 5万多元投资2年后带来289倍回报

　　2010年6月11日，探路者(300005.SZ)董秘范勇建以“两地分居，无法照顾家庭”为由，辞去董秘职务。公开资料显示，范勇建所持股份与10月30日解除限售后，12月11日锁定解除。

　　由于股权激励对象在职期间，每年减持的比例不得超过25%，而离职则可以规避这一限制。范勇建辞职之举成为创业板高管为减持而离职“大潮”的先行者。因此，我们可以戏言，资本市场出现了一个董秘式的“范跑跑”。

　　12月22日，探路者以36.40元收盘，以此计算的话，范勇建所持股票市值约为1648.902万元。即范勇建5万多元的投资，2年后为他带来了289倍的资本回报！

　　点评：范勇建辞职后，掀起市场对创业板为套现而辞职高管的关注：如同花顺、金亚科技以及华谊嘉信等多家创业板董秘，在手持公司股票、又非正常换届的情形下同样也选择了离职。另有报道显示，今年以来在创业板上市公司中，有24家公司共计33名高管选择了辞职。

　　创业板公司在上市之前，高薪寻求有资本运作经验董秘的同时，还赠与他们以“金手铐”——以股权激励的理由，允许高管低价取得公司股票。只是，所谓股权激励，“激励”的真正意义是什么？在公司上市之前赠与股份，希冀的不是高管日后能够带给公司足够的利润回报，而是换取高管、尤其是董秘能够帮助公司实现成功上市。因为一旦上市成功，就会上演一场华丽转身的传奇。

　　以范勇建为例，年薪14万可算收入不菲，但是和离职套现能获得的千万收入相比，选择离去更有经济意义。只是创业板在为高管们创造暴富神话的同时，他们却将创业板沦为了个人投机套利的工具。喜耶？悲耶？

NO2.最有权却最“穷”的董秘

　　ST东碳黄彬 去年税前年薪仅为3.426万元

　　ST东碳(600691.SH)董事长黄彬身兼三职：除公司董事长身份外，还是公司的总经理和董事会秘书。董事长亲身上阵兼职董秘不算新闻，不过黄彬却可称得上“最穷”董秘：2009年报显示，报告期内黄彬领取的薪酬仅为可怜的3.426万元(税前)。

　　据媒体报道，黄彬表示，年薪三万多仅是他作为董事长的薪酬，担任总经理和董秘是没有额外工资的。他并表示，其作为董事长的薪水也只拿了几个月的，因为公司没钱。

　　除去现金薪酬少得可怜外，身为ST东碳的董事长，黄彬既没有享受到分红奖金，也没有持有公司股票。“补助就是我每个月有300元的电话费和几百块钱的油费”。他表示，由于公司比较困难，各项花销都卡得比较紧。

　　当众“哭穷”的ST东碳董事长黄彬现在或可喘一口气了，公告显示他已经辞去总经理的职位。年底之际，公司重组有望。黄彬的“好日子”，或许不远了。

　　点评：ST公司想不到身挂三职的董事长薪水也被ST了！身兼三要职的黄彬，月薪不到三千元，让人倒吸了一口冷气。照其说法，他这个兼职董秘只能无偿奉献了。

　　另一位广为人知的董秘是民生银行的毛晓峰，去年他曾以年薪425万而被称为“年薪最高”董秘。将ST东碳董事长兼董秘的黄彬与之相比，还真是让投资者实实在在观看了一场在资本市场上演的“冰火两重天”的情景剧。

　　不过，年报还显示，黄彬在股东和关联单位也领取薪酬。如今重组成功，黄彬的身价或许可以“水涨船高”。

NO3.最“雷人”的 80后董秘

　　时代科技董秘董宋萍，1985年出生，属标准80后。

　　2009年6月20日，董宋萍取得董秘资格证书，一个多月后，就持证上岗。

　　既无”金牌”学历，又无深厚背景的董宋萍自上任伊始就遭遇市场一片质疑，甚至有记者亲赴其家乡对其进行身份考证。结果显示，董宋萍的确家境普通。于是，市场再次猜测，浙江众禾对时代科技的重组背景下，人事剧变带给董宋萍这一机会。

　　据报道，董宋萍接受媒体采访时曾表示：我之所以被关注，说白了就是年龄的问题。在董秘资格培训班我不是最年轻了，还有23岁的。我没有任何背景，我会用我的工作成绩说话。如果我工作不称职，一样会被撤职。”她还反问，有工作经验和担任董秘有关系吗？她认为，董事会与监管部门同意任命其董秘，就是对其能力的肯定。

　　点评：因年轻而被关注！如果从公司高管年轻化这一角度来看，这应该是一件好事。但问题是，市场上质疑其年龄的背后，恰恰是对时代科技的某种程度的担心。董秘不仅仅要具备良好的沟通能力，他(她)还作为上市公司的“良心”而存在。身为上市公司董秘，有责任对公司行为作出监管，维护中小股东利益，甚至要对公司的三会一层说“NO”。而年轻的董秘，对公司进行监管甚至对公司的违法违规行为“唱反调”时的抗压能力，值得观察。遗憾的是，董宋萍女士至少目前并未展现其独特的甚至难称良好的沟通能力，相反“外交官”的味道却十足：“公司会公告，看以后的公告吧。”

NO4.最“自信”与最“嘴硬”董秘

　　东方日升雪山行：“没有必要澄清”

　　9月份成功登陆创业板的东方日升(300118.SZ)，自上市伊始就因2009年出口退税占利润比例过高、创投突击入股以及应收账款比重过大等问题遭遇市场质疑。

　　据媒体报道，有记者在就上述质疑对东方日升董秘、总经理特别助理雪山行采访时，他以极为“自信”的语气公开表示：“目前网上出现的几点质疑我们认为没有必要澄清，这纯属看法不同”，而在他看来，“质疑是个别的”。

　　点评：当东方日升遭遇公众质疑后，作为上市公司董秘的雪山行理应去进行了解、核实，确定公司是否规范运作，向投资者和媒体进行解释或是澄清。而不是将矛头对准公众，甚至干脆表示“没有必要澄清”。这样的董秘，我们难以相信，他能成为上市公司的良心，能够在公司内部治理中起到监督与警示作用，能够关心小股东的利益是否被剥夺，能够为公司树立一个负责任的良好形象。

NO5.最“糊涂”的董秘

　　ST康达尔董秘朱文学：“不知道如何进行信披”

　　根据媒体报道，ST康达尔(000048)日前身陷与其子公司康达泰运输公司小股东的诉讼中。据称，康达尔以大股东的身份召开了康达泰的股东大会，并在会议上通过了更换公司法定代表人的决定，但却未通知康达泰的小股东参加会议。对此，康达泰小股东向法院提起诉讼，要求认定上述股东大会召开系不合法行为，该股东大会决议无效。法院一审判决支持小股东的诉求，上述案件进入了二审程序。

　　不过，在媒体曝出上述事项之前，ST康达尔并未对该项诉讼及相关事项进行信息披露。朱学文表示，由于小股东的诉讼请求是认定股东大会的决议无效，对于这种诉求，公司不知道如何进行信披。

　　点评：身为上市公司董秘，如果不知道如何进行信披可以咨询公司的法律顾问或是证券法专家，也可以向深交所或是监管部门进行询问。更何况，身为董秘不知道如何进行信披，彰显的是朱学文的“糊涂”还是“无辜”？

　　而ST康达尔直待媒体曝光后，才对外发布了澄清公告。这种“被迫”进行公告的行为，难免会使人怀疑ST康达尔究竟有多少“不能说的秘密“？

NO6.拒绝接受采访的董秘

　　外高桥董秘张勋：不是现在不接受采访，而是一直不接受采访

　　点评：如果说，董秘作为媒体了解上市公司真实情况的“窗口”，那么外高桥董秘张勋的一番话可以理解为，这扇窗口已经被封闭了。上市公司的在资本市场的口碑与形象，与董秘的沟通能力不无关联——再优秀的公司也会遭遇质疑与负面新闻，身为董秘有责任去作出解释，以善意进行沟通。更何况，外高桥在经营情况不能称之为良好的情况下，董秘采取的政策是将窗口封死，而不是进行任何主动性沟通与解释工作。

NO7.“最忙”董秘

　　浪潮软件董秘王静莲：身兼五职

　　2010年度，最忙的董秘堪称浪潮软件(600756.SH)董秘王静莲女士了。因其身兼五职却分身有术——在担任公司董事、副总经理、董秘以及财务总监之余，同时该担任内蒙古浪潮同洲信息科技有限公司董事长一职。

　　不过，职位虽多，“最忙”女董秘王静莲年薪不过14万。且2009年报中注明，王静莲并未在股东单位或其他关联单位领取薪酬和津贴。

　　值得注意的是，之前王静莲还担任着公司的审计委员会内部董事，后因与其财务总监的身份相冲突，“身份不符合内控制度相关要求”而改聘他人担任董事会审计委员委员。

　　点评：上市公司的董秘由经理层人员兼任，亦无可厚非。但在某种程度上可能会使董秘的监管作用受到限制。如果要使董秘能够真实、完整、准确、客观的进行信息披露，就需要其能够具备独立的地位，而不是以利益相关者的身份出现。

NO8.“不算”高管的董秘

　　华天酒店董秘刘胜：公司未将董秘作公司高管管理

　　8月4日，湖南证监局对华天酒店进行了现场检查。发现华天酒店在高管人员聘用管理上存在问题，未将董秘作为公司高管管理：现任董秘刘胜在2010年与公司签订的履职协议显示，董秘的岗位仅仅是证券部经理。

　　11月份，华天酒店在整改报告中称，刘胜已经享受财务总监同等高管待遇。

　　点评：上市公司对待董秘的态度往往反映了公司能否真正的去关心股东、尤其是中小股东的利益，也体现公司是否有着做大做强的决心。

NO9.最“得不偿失”董秘

　　ST得亨董秘由春玲：“赔了夫人又折兵”

　　9月26日，*ST得亨发布关于收到监管部门《行政处罚决定书》的公告：

　　2008年*ST得亨与百瑞信托重组的实际运作方沿海国际控股有限公司管理层进行商谈，确定重组合作意向。2008年4月28日，公司对外发布重大资产重组事宜，停牌期间，自始至终参与百瑞信托重组*ST得亨事宜的公司董秘由春玲，利用其管理的“李跃”、“柳凤莲”账户交易*ST得亨股票，构成内幕交易。

　　公开资料显示，“李跃”、“柳凤莲”账户分别为*ST得亨第七名和第九名无限售条件股东。但是，由春玲作为信息披露的直接主管人员，涉嫌在公司2008年中报中故意隐瞒上述两个账户，以致构成*ST得亨构成信披违规。

　　讽刺的是，由春玲没有从内幕交易中获利，反而亏了一大笔资金：由春玲管理的两个账户合计持股160万股。据称，这两个账户是在2008年2季度以7.2元的价格介入，涉及资金共1152万元。不过，由于百瑞信托借壳上市未取得监管部门同意，上述重组行为失败。复牌后的*ST得亨连续出现11个跌停。有人对由春玲所持两个账户的亏损额度作出过保守估计，称其割肉后损失至少高达320万元。

　　更惨的是，由春玲被监管部门警告处分，且处以60万元罚款。

　　11月5日，由春玲辞去董秘职位。同日，*ST得亨董事长赵利、副总经理杨光也辞去职务。

　　点评：由春玲其实还可以誉为“最大胆”董秘。如此明目张胆的开立账户进行内幕交易，同时又利用职权之便在上市公司中报中进行隐瞒。其作风之“大胆”，行为之“干练”，手法之“直白”，着实令众人瞠目结社之余，也见识到了这位女董秘“无知者无畏”的作风。遭遇监管部门警告处分，并处以罚款后的由春玲，正可谓“赔了夫人又折兵”。之后，其辞去了董秘职位。

NO10.最不负责董秘

　　佛山照明董秘邹建平

　　2010年下半年，曾被誉为“分红奶牛”的佛山照明(000541.SZ)可谓深陷“三重门”——在曝出“内幕交易门”后不久，有被疑“泄密门”，更是因公司信披频频出错而身陷“信披违规门”。

　　8月12日，佛山照明董事长庄坚毅、董秘邹建平因涉嫌违反证券法律法规被广东证监局立案调查；

　　8月23日，佛山照明因公司投资锂电池项目涉嫌提前泄密而收到深交所关注函。

　　公告中还明确指出，董秘邹建平负有主要责任——“因其主要精力放在新能源项目发展上，对信息披露工作重视不够，没有采取有效措施加强管理与监督。”

　　点评：11月份，经过自查自省的佛山照明发布了《佛山电器照明股份有限公司对信息披露工作出现重大错误的情况及改进措施说明》中，虽然肯定董秘邹建平应负主要责任，但是将问题集中在信披的内容上，却忽略了董秘还有责任对决策层、执行层的行为、决策进行监管，督促“三会一层”在公司运作中遵守国家法律、法规、规章，要求“三会一层”的言行符合公司的整体利益。

　　在佛山照明高管涉嫌内幕交易，董事会决策涉嫌提前泄密的诸多事件中，董秘邹建平难道也不应负有责任吗？否则，监管部门也不会将董事长庄坚毅连同董秘邹建平一起立案调查。而纵观佛山照明对于一系列“丑闻”的处理工作，显然是以大事化小、小事化了的态度进行。（谢静）

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